Os mercados de risco mundialmente tiveram mais um mês negativo em outubro. Na linha dos meses anteriores, tivemos nos EUA dados de atividade (PIB 3o tri +4,9% anualizado, vs. expectativas de +4,7%) e inflação acima do esperado. O banco central americano tenta há meses domar o ímpeto da inflação e da atividade econômica com aumentos de juros. Dados como esses, mostrando resiliência de ambos, trazem pressão para ativos de risco ao indicar que o Fed ainda terá de trabalhar para apertar as condições financeiras para levar a inflação americana para a meta de 2%. Com isso, a taxa de juros nos títulos públicos 10 anos americanos subiu ~30 pontos base (de 4,57% para 4,87%) ao longo de outubro. Como explicado outras vezes nesta carta, os títulos públicos americanos concorrem com outros ativos de risco (como ações) pela liquidez financeira mundial. Quando a taxa disponível nesses títulos sobe, investidores mundo afora trocam ativos de risco por eles. Esse tem sido o cenário dos últimos meses e em outubro não foi diferente. O S&P 500, principal índice de ações nos EUA, caiu -2,2% no mês, puxado pelas ações da Tesla, NVIDIA, Exxon Mobil, Chevron e Alphabet (Google). 

No Brasil, o Ibovespa teve queda de -2,9%, com quedas importantes nas ações da B3, Localiza, Weg, Hapvida e Rede D’Or. A dificuldade do governo em conseguir aumentos de arrecadação alimentaram novamente discussões em torno da meta fiscal de 2024, estabelecida como déficit primário de 0% no arcabouço fiscal sancionado no final de agosto. Existe um consenso de que essa meta não será atingida, e provavelmente será até flexibilizada antes da virada do ano. Trata-se de uma derrota ao arcabouço fiscal praticamente na sua estréia, o que levanta incertezas sobre a trajetória de resultados primários e por consequência da dívida pública. Temos debatido intensamente esse assunto aqui na Versa. Reconhecemos que a probabilidade de consolidação fiscal (leia-se “zerar o déficit”) no curto prazo reduziu. Mas acreditamos também que o “tiro fatal” da perspectiva com as contas públicas não seja necessariamente a flexibilização da meta específica de 2024, até porque o mercado jamais contou plenamente com o cumprimento da meta para 2024. O tiro fatal seria se abandonássemos por completo qualquer tentativa de melhoria fiscal ao longo dos próximos anos. Ainda acreditamos que o governo federal, em especial o ministério da fazenda, trabalha com uma agenda de consolidação fiscal no médio prazo. Em outubro ficou claro que há dificuldades no caminho, mas a agenda segue, em nossa opinião.

Os fundos da Versa sofreram novamente com esse ambiente desafiador de juros globais e risco fiscal no Brasil, em especial devido à concentração das carteiras dos nossos fundos em ativos sensíveis à juros, como os setores de varejo (Multilaser, Grupo Soma, Guararapes), imobiliário (Trisul) e financeiro (BR Partners), além de empresas consideradas “growth stocks”, como Vittia. O cenário dos juros mais altos não é novidade. Ativos como os aqui listados já sofrem há meses por conta da alta dos juros mundialmente. Os preços desses ativos (seus valuations) refletem em grande medida o fato de estarmos em uma era diferente da vivida antes e (em especial) durante a pandemia, quando os juros eram super baixos. Mesmo os últimos meses tendo indicado que tomaremos por mais tempo esse remédio amargo de juros altos pelo mundo, a combinação de valuations baratos junto à perspectiva do Banco Central brasileiro continuar cortando os juros por bastante tempo (por ele estar à frente dos outros bancos centrais no ciclo) explica nossa carteira ligada à juros.

Resultado do Versa Institucional FIA (nossa principal carteira de ações)

O Versa Institucional FIA caiu -9,6% em outubro. Suas maiores perdas vieram das ações de Multilaser, Vittia, BR Partners, Grupo Soma e Trisul. Essas perdas mais que compensaram os ganhos obtidos em JBS, Banco do Brasil e Even.

No final de setembro, o BR Partners conduziu uma oferta secundária de ações que resultou na redução da participação das famílias que inicialmente forneceram o capital necessário para o lançamento das operações em 2009. 

Durante essa oferta, o grupo de sócios executivos (partnership), formado pela alta gestão do banco, aproveitou a oportunidade para aumentar sua participação na empresa, reforçando seu compromisso e alinhamento com os resultados futuros do banco. A oferta teve um impacto significativo no preço das ações do BR Partners, em grande parte devido à sua baixa liquidez. No entanto, é importante destacar que os fundamentos financeiros do banco se mantêm sólidos apresentando crescimento de lucro no ano apesar do mercado turbulento. Com a queda de juros persistindo, esperamos que os resultados do banco ganhem um impulso adicional em 2024.

Resultado dos fundos Long-Biased (carteira de ações mais alavancagem)

Os fundos long-biased Versa e Versa Fit perderam -21,9% e -18,1%, respectivamente. As perdas de ambos vieram especialmente da carteira de ações long (representadas pela carteira do Versa Institucional), ampliadas pela alavancagem desses fundos.

Resultado do fundo Versa Genesis

O Versa Genesis busca retorno em empresas com receitas atreladas à inflação. Distribuidoras e transmissoras de energia, empresas de saneamento e concessões rodoviárias têm as tarifas reajustadas pela inflação. Já os shopping centers têm a inflação nos contratos de locação. Por isso chamamos de ações com características de renda-fixa (RFStocks). O fundo tem exposição comprada aproximada de 190%, alavancagem financiada a CDI. 

O fundo caiu -8,7% no mês com destaque negativo para Copasa e EcoRodovias.

Copasa divulgou um resultado que julgamos positivo, com crescimento de +24% no EBITDA e de +18% na receita. Apesar de um aumento nos custos acima do esperado, esse foi substancialmente abaixo do crescimento da receita e acreditamos ser uma medida necessária para melhorar a cobrança e a medição de volume da empresa. 

Ecorodovias continua sendo uma das maiores posições do fundo e a empresa vem entregando resultados positivos devido a entrada de novas concessões com desempenhos bem superiores ao previsto. Para este ano de 2023, a companhia está abaixo de 8x P/L, sendo que parte das rodovias começaram a operação durante o ano, por isso não impactam todo o resultado de 2023. 

Resultado do fundo macro Versa Tracker

O Versa Tracker caiu -10,7% no mês, impactado principalmente pela abertura da curva de juros pré-fixada no Brasil, mas também pela queda das carteiras de ações long e RFStocks.

Agradecemos a confiança depositada.

Atenciosamente,

Equipe Versa

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