A Terra Santa Agro, uma das maiores produtoras de grãos (soja, milho, algodão) no Brasil, anunciou ontem um plano para recuperar sua estrutura de capital. Nosso pequeno investimento na empresa mira a recuperação operacional/agrícola e consequente desalavancagem financeira da companhia, que enfrentou desafios importantes de produtividade e preço de grãos ao executar um business plan ambicioso de correção de solo, investimento em maquinário, crescimento de área plantada e melhorias de gestão agrícola nos últimos anos. A Terra Santa hoje é uma produtora de grãos de primeira linha mas está altamente endividada (5,1x dívida liquida/EBITDA 2019E). A Cia possui um portfólio de >100 mil hectares de terras altamente produtivas (~60 sacas/ha de soja) em um dos melhores lugares para plantar grãos no mundo, o estado de Mato Grosso. Com o plano anunciado ontem, que re-estrutura ~60% da dívida da Cia e propõe um aumento de capital de até R$150 milhões, esperamos que a empresa entre em trajetória adequada de redução do seu endividamento, viabilizando geração de caixa sustentável e, ao longo do tempo, mais oportunidades de crescimento e geração de valor para o acionista.
O que está no plano?
- Renegociação de Dívida: A empresa está re-estruturando 59% da sua dívida, prolongando o prazo de amortização e reduzindo o custo médio da dívida em 1%. O prolongamento traz um ganho, em valor presente líquido, de ~R$90 milhões. A redução de custo médio gera uma economia de despesas com juros de ~R$5 milhões por ano, que representa um valor presente líquido de R$41 milhões.
- Aumento de capital: Propuseram um aumento de capital de R$50 milhões ao preço de R$13,51/ação. Para cada ação nova emitida, 2 bônus de subscrição serão ofertados, dando opção de compra de mais uma ação cada ao mesmo preço de R$13,51/ação. A ação fechou ontem à R$13,62. Se todos os atuais acionistas aderirem, a empresa levanta R$150 milhões, que reduziria a dívida liquida em -18%. A alavancagem da Cia iria para 4,1x dos 5,1x atuais. Se adicionar a economia, em valor presente líquido, da re-estruturação de dívida mencionada acima, a divida liquida “pro-forma” chegaria em 3,6x.
De acordo com nossas estimativas, não havendo desafios de preço de grãos ou câmbio, e assumindo que a empresa continue melhorando lentamente sua produtividade agrícola nas próximas safras, esse plano permite que ela elimine seu endividamento praticamente por completo em 5-6 safras. Em um cenário mais comedido, em que a empresa mantém sua produtividade estável no período, sua alavancagem financeira no final do período seria abaixo de 2,0x EBITDA, nível compatível com pares do setor agrícola brasileiro listados em bolsa (SLC Agrícola, Brasil Agro).
Além de atacar o endividamento, o aumento de capital pode trazer uma melhoria da liquidez (negociabilidade) das ações da Terra Santa, pois aumentaria o número de ações da empresa em até 62%, assumindo adesão de todos os acionistas atuais.
Disclaimer: As opiniões, análises e informações contidas nesse artigo não constituem recomendação de investimento, nem tampouco material de oferta para subscrição, compra ou venda de títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, cotas em fundos de investimento ou qualquer produto ou serviço de investimentos. Declarações contidas neste artigo relativas às perspectivas dos negócios, projeções de resultados operacionais e financeiros, bem como referências ao potencial de crescimento das companhias citadas, constituem meras previsões, baseadas nas expectativas do analista responsável em relação ao futuro. Essas expectativas são altamente dependentes de fatores incertos, como o comportamento do mercado, da situação econômica do Brasil, da indústria e dos mercados internacionais. Portanto, cada declaração aqui escrita está sujeita a mudanças, e não deve ser utilizada como insumo para qualquer estratégia de investimento pessoal ou institucional. A Versa Gestora de Recursos Ltda., seus sócios e colaboradores, por meio dos fundos de investimentos da casa, podem ou não estarem posicionados em títulos e valores mobiliários de emissores aqui mencionados, de forma que eventualmente influencie nas opiniões e análises aqui presentes.
